贸易类企业具有体量大但利润低的特点，周转率是评判其能否有良好回报的重要指标
目前，贸易类企业主要聚集在资源循环利用板块，对废旧塑料、废金属、工业废弃物等具备一定回收和再加工价值的废旧资源，进行“金字塔”型贸易。这种贸易形式在前端与环卫有某些相似性，需要通过多个渠道完成废旧物资的第一次收集。但是，初次收集的量往往不足以实现规模化再加工或者再利用，因此需要不断地收集，最终汇聚到规模化处理厂。这个过程中，基本原材料并不发生变化，主要以贸易的形式不断扩大基本量。简单来说，就是小区里收废品的小商小贩，把收来的废品卖给废品站，废品站再打包卖给中间商，中间商最后再集合卖给对应的废品处理厂。
由于体量是处理厂的基本生产需求，且整个集合过程并没有太大的物资属性变化，只是一个买卖及运输的过程，所以贸易类企业具有体量大但利润低的特点，周转率是重要的指标，通过资金高效率周转，贸易类企业才能够获得更加良好的回报。
贸易类企业的典型代表是大连环嘉，其由中国葛洲坝集团旗下绿园科技通过与环嘉集团联合出资成立，主要经营再生资源如废旧钢材、废旧塑料、废旧纸张、废旧玻璃、废旧金属等，主要经营模式是通过对废金属、纸张、塑料的简单粗加工，向下游处理企业销售。
根据上市公司信息披露，2017年上半年，中国葛洲坝集团环保业务整体收入达到138.1亿元，而其环保业务核心板块绿园科技上半年的净利润仅为8000万元，其中大连环嘉“业务量大幅度上升，营业收入、净利润与去年同期相比大幅度增长”。以2016年全年大连环嘉突破“百亿”的规模计算，我们预估中国葛洲坝集团138亿元环保收入中60%～70%是由大连环嘉贡献，即约70～90亿元。尽管收入体量巨大，但相比而言，净利润却处于低位。
通道业务的核心是对原材料的掌握
与节能环保行业其他龙头企业如北控水务、首创股份、光大国际、中环、格林美等相比，管网类、物流类及贸易类的企业虽然在体量上具有一定优势，但其知名度偏低。加之通道业务往往具有天然缺陷，如商业模式不清晰，无法精确地衡量具体收益，投资巨大但盈利没有吸引力等，所以通道业务往往被忽略了。
但我们认为，通道业务是非常重要的，最核心的原因在于通道业务对原材料的掌握。无论是管网类、物流类还是贸易类企业，其在产业链中最核心的作用是向下游处理厂提供其需要的原材料。
当下游处理端处于垄断地位时，比如只有一个污水处理厂的地区，通道业务处于相对弱势，不具备原材料的溢价权利。反之，当下游处理端存在竞争且市场化程度较高，而上游原材料处于单一或极少来源渠道时，通道业务往往具备较高的谈判能力。
此时，排水系统对污水处理厂的处理量就会有相当影响，环卫系统对垃圾的量及质就有了话语权，危废收集企业或许也可能具有将危废交给谁处理形成资源化产品的能力。在这种情况下，通道业务可能逆袭实现对下游处理端的控制。实际上，行业内已经发生过通道类企业逐步参股并最终实现控股处理类企业的案例，成功的核心就是对原材料的控制力度。
然而，通道业务的实际发展情况并不乐观，大量资产如排水管网、环卫业务等仍然掌握在政府手中，市场化程度较低。以北京市环卫业务为例，各区的环卫业务仍然由区环卫中心或改制后的区属环卫公司经营，距离彻底市场化仍有很长的路要走。
与此同时，部分后端处理企业已经看到了通道业务的重要性，作为天然的产业链延伸方向，不少末端处理企业开始涌入通道业务。由于盈利性尚可，体量大且可复制，物流类、贸易类等通道业务成为首选对象。例如，首创环境、桑德环境、北控环保等位于处理端的强势企业，纷纷谋求在环卫业务上有所突破。
而通道业务则选择向更为热门的下游处理端延伸，形成了通道与处理两个细分行业不断融合的局面。比如说，北京环卫集团根据自身业务的特性，提出了城市矿山的战略概念，明确将生活垃圾作为原材料对待，从中进行资源循环利用，“矿”的概念大大延展了生活垃圾的利用属性。
我们认为，通道与处理两个细分行业，未来竞争将非常激烈，同时由于各自占据产业链的一端，又不得不形成事实上的合作关系，竞合关系将成为通道与处理两个细分行业的主要形态。例如，北京环卫集团与首创环境共同经营北京董村的生活垃圾处理，与中环共同经营北京南宫垃圾焚烧发电厂等。
总的来说，处理端企业市场化、规模化时间较长，抢占了有力位置，具有明显的产业优势，所以整体的趋势判断仍然是处理端向通道业务延伸更为明显。
